Пять проблемных точек французского рынка, которые привлекают внимание инвесторов
Французские рынки находятся под усиливающимся давлением из-за опасений по поводу высокого уровня долга и политического тупика на фоне приближающихся президентских выборов. Ключевые индикаторы начали подавать тревожные сигналы, что может дополнительно ограничить способность правительства навести порядок в государственных финансах, пишет Reuters.
Спред доходности облигаций достиг максимума с 2012 года
Разрыв между между доходностью французских и немецких 10-летних облигаций — показатель рисковой премии, приписываемой французскому долгу, — вырос до самого высокого уровня со времен кризиса еврозоны 2012 года, превысив 110 базисных пунктов. Скорость этого движения удивила рынки: Barclays в конце августа заявлял, что рост выше 100 базисных пунктов в этом году маловероятен и представляет собой «неблагоприятный» сценарий для Франции.
«Когда мы говорим о высоком долге, высоких дефицитах и проблемах центральных банков с политикой, Франция, вероятно, одна из наиболее уязвимых стран», — сказал Джон Торнтон, руководитель отдела фиксированного дохода Keyridge Asset Management.
Торнтон, который держит долю французских облигаций ниже рыночного веса, отметил, что может еще больше сократить свою экспозицию. По его словам, спред может вырасти до 200 базисных пунктов, но этот уровень, вероятно, вызовет покупку французских облигаций из-за высокой предлагаемой доходности.
В конечном счете Европейский центральный банк располагает инструментами для предотвращения неконтролируемого роста доходности облигаций любого члена еврозоны, хотя аналитики считают, что вероятность необходимости их применения для Франции пока невелика.
Фьючерсы на облигации сигнализируют о стрессе
Обеспокоенность трейдеров видна и на рынке фьючерсов на французские облигации (OAT). Они высоколиквидны и позволяют трейдерам занимать длинные или короткие позиции без покупки или заимствования базовых облигаций.
«Некоторые инвесторы явно готовятся к дальнейшему стрессу, специфичному для Франции», — сказал Теофиль Легран, стратег по ставкам Natixis, — в том числе за счет коротких позиций по фьючерсам на OAT.
Он отметил, что многие инвесторы используют фьючерсы на OAT для позиционирования на более широких долговых рынках, и значительная часть недавнего падения отражает глобальную распродажу облигаций.
Президентские выборы 2027 года — один из надвигающихся рисков. Аналитики говорят, что второй тур между лидером крайне правых Марин Ле Пен и лидером крайне левых Жан-Люком Меланшоном может сильно ударить по французским рынкам. Еще одна проблема — вероятность дальнейших понижений кредитных рейтингов. Агентство Scope понизило рейтинг Франции в прошлую пятницу, и Moody’s может последовать его примеру в конце октября.
Акции и банки отстают от европейских рынков
Французский фондовый рынок, потерявший 0,5% с начала года, отстал от более широких европейских рынков, которые выросли примерно на 8%. Экономический рост также слабее: ОЭСР ожидает, что Франция вырастет всего на 0,4% в 2026 году по сравнению с 1% в целом по еврозоне.
Банки во Франции столкнулись с трудностями в этих условиях из-за опасений политической неопределенности и высокого государственного долга. Акции Credit Agricole выросли всего на 1% в этом году, Societe Generale — на 2%, в то время как BNP Paribas снижался в последние месяцы. При этом более широкий европейский банковский индекс STOXX вырос в 2026 году на 19%.
Выпуск французских корпоративных облигаций также оказался под некоторым давлением, сказал Алекс Темпл, старший портфельный управляющий Allspring Global Investments.
«Мы видели, что компании, ориентированные на внутренний рынок, испытывают трудности — небольшие банки и страховщики показали худшие результаты», — отметил он.
Кредитные риски растут
Стоимость страхования французского суверенного долга от риска дефолта достигла почти десятилетнего максимума, свидетельствуют данные LSEG. Кредитные дефолтные свопы (CDS) предлагают держателям облигаций хеджирование против любого повышения риска владения этим долгом.
Поскольку доходность облигаций растет повсеместно, CDS выросли для большинства суверенных заемщиков, но скорость их роста для Франции значительно выше, чем где-либо еще. Французские пятилетние CDS торгуются на уровне около 52 базисных пунктов — максимум с апреля 2017 года. Это означает, что страхование каждых $100, вложенных во французские облигации, стоит $0,52 ежегодно. Это далеко от рекордных максимумов выше 110 базисных пунктов в 2012 году, но вдвое больше, чем полгода назад.
Только за последние три месяца французские CDS выросли на 25 базисных пунктов, в то время как итальянские — примерно на 13 базисных пунктов, а немецкие практически не изменились. CDS для французских банков, таких как BNP Paribas, Societe Generale или Credit Agricole, достигли максимума с апреля 2025 года, в то время как более широкий индекс CDS европейских банков находится лишь на трехмесячных максимумах.
Уныние вокруг евро усиливается
Ослабление евро может усугубить финансовые проблемы правительства, делая импортные товары и энергоносители более дорогими. Евро упал ниже $1,14 до трехмесячных минимумов, в то время как доходность облигаций еврозоны выросла — что теоретически поддерживает валюту, если инвесторы не обеспокоены экономическим ростом. Падающая валюта и растущая доходность обычно отражают повышенную нервозность инвесторов.
Трейдеры в настоящее время ожидают как минимум трех повышений ставок к апрелю, но меньшее, чем ожидается, количество повышений может еще больше ослабить валюту. Некоторые члены руководства ЕЦБ пытались охладить агрессивные рыночные ожидания по повышению ставок.
«Три (повышения) отсюда выглядят, пожалуй, немного агрессивно», — сказал Брок Ваймер, аналитик по инвестиционной стратегии в инвестиционной фирме Edward Jones. «Центральный банк вряд ли пойдет на риск ужесточения в экономике, которая не имеет большого запаса прочности».