Греция обошла Францию по стоимости заимствований: как Афины вернули доверие рынков, а Париж его теряет

Еще недавно Греция считалась одним из главных должников Европы, а Франция — образцом финансовой стабильности. Теперь ситуация на рынке выглядит парадоксально: инвесторы требуют за французские 10-летние облигации немного более высокую доходность, чем за греческие. При этом греческий государственный долг по-прежнему значительно выше французского относительно размера экономики, сообщает Euronews.

Греция должна больше, но ее долговая нагрузка снижается

В первом квартале 2026 года государственный долг Греции составлял 143,5% ВВП, тогда как французский — 117,6%. При этом за год долговая нагрузка Греции снизилась на 9,4 процентного пункта, а французская выросла примерно на четыре пункта.

Еврокомиссия ожидает дальнейшего снижения греческого показателя: со 146,1% ВВП в 2025 году до 140,7% в 2026-м и 134,4% в 2027 году. Для Франции Комиссия прогнозировала обратную динамику — рост государственного долга до 120,2% ВВП к 2027 году.

Бюджетные показатели также заметно различаются. В 2025 году Греция завершила год с профицитом бюджета в 1,7% ВВП, тогда как Франция зафиксировала дефицит в 5,1% ВВП. Еврокомиссия ожидает сохранения бюджетного профицита Греции и в последующие годы, хотя его размер должен постепенно уменьшаться.

Французская бюджетная ситуация остается значительно сложнее. 11 сентября министр экономики и финансов Ролан Лескюр снизил прогноз роста французской экономики на 2026 год до 0,5% и заявил, что прежняя цель по дефициту в 5% ВВП больше не выглядит достижимой.

По оценке INSEE, которую приводит Euronews, рост французской экономики в 2026 году может составить около 0,4%. При этом экономика Греции, согласно приведенным в публикации оценкам, должна вырасти почти на 2%.

Почему высокий греческий долг оказался менее чувствителен к росту ставок

Размер государственного долга — лишь один из факторов, определяющих стоимость заимствований.
Особенность Греции заключается в структуре ее задолженности. Значительная часть долга возникла в рамках европейских программ финансовой помощи, а основными кредиторами являются европейские государственные и наднациональные институты.

По данным греческого агентства по управлению государственным долгом PDMA на конец июня 2026 года, средневзвешенный срок погашения задолженности составлял 18,28 года, а стоимость обслуживания долга — 1,94%.

Большая часть греческого долга имеет фиксированную стоимость обслуживания. Поэтому изменение рыночных ставок относительно медленно отражается на фактических расходах Афин.

Для сравнения, Франции приходится регулярно рефинансировать значительные объемы ранее выпущенных облигаций. По мере погашения старых выпусков государство заменяет их новыми бумагами, стоимость которых определяется уже текущей рыночной ситуацией.

Именно поэтому рост доходности облигаций постепенно увеличивает стоимость обслуживания французского долга.

Франция все больше платит за обслуживание долга

Расходы Франции на обслуживание государственного долга в 2026 году приблизятся к €65 млрд — примерно на €4,5 млрд больше предусмотренного ранее бюджета.

Обслуживание долга становится крупнейшей отдельной статьей государственных расходов. Французская Счетная палата предупреждает, что при сохранении нынешней динамики расходы на обслуживание задолженности к 2029 году могут приблизиться к €100 млрд.

Экономический механизм здесь относительно прост: если стоимость заимствований растет быстрее экономики, а государство не формирует достаточного первичного профицита, процентные расходы начинают дополнительно увеличивать долговую нагрузку.

Euronews также со ссылкой на оценки ОЭСР указывает на риск дальнейшего существенного роста французского долга в долгосрочной перспективе. В частности, в публикации приводится сценарий, при котором без изменения бюджетной политики показатель может приблизиться к 200% ВВП к 2050 году.

Франция выходит на рынок гораздо активнее Греции

Еще одно различие связано с объемом новых заимствований.

Французское казначейство запланировало в 2026 году размещение средне- и долгосрочных облигаций на €310 млрд с учетом выкупов.

Греция, напротив, планирует привлечь около €8 млрд посредством средне- и долгосрочных облигаций.

Разница огромна и сама по себе не является неожиданной: экономика Франции значительно больше греческой, а ее потребности в финансировании существенно выше. Однако больший объем размещений означает и значительно более масштабное предложение французского государственного долга на рынке.
Это один из факторов, которые инвесторы учитывают при формировании требуемой доходности, наряду с бюджетным положением, экономическими перспективами и политическими рисками.

Греция также продолжает досрочно погашать часть задолженности. По данным Euronews, в 2026 году Афины намерены досрочно погасить около €13 млрд долга, используя накопленные денежные резервы.

Рынки по-разному оценивают политические риски

Изменение отношения инвесторов отражается и в кредитных рейтингах.

Греция, которая еще несколько лет назад находилась ниже инвестиционного уровня, теперь получила инвестиционные рейтинги от всех трех крупнейших агентств: BBB от S&P и Fitch и Baa3 от Moody’s. Их прогнозы в рассматриваемый период были стабильными.

Франция по-прежнему имеет более высокий кредитный рейтинг: A+ у S&P и Fitch и Aa3 у Moody’s. Однако Moody’s сохраняет негативный прогноз.

Таким образом, речь не идет о том, что рынки считают Грецию более надежным государством, чем Францию. Французский кредитный рейтинг по-прежнему существенно выше греческого.

Изменилось другое: инвесторы стали требовать от Франции дополнительную премию за риски, связанные с крупными дефицитами, слабым экономическим ростом и политическими трудностями вокруг бюджетной консолидации.

Фрагментированный парламент осложняет принятие непопулярных мер по сокращению расходов или увеличению доходов. Дополнительную неопределенность создают президентские выборы во Франции весной 2027 года.

Франция не стала «новой Грецией»

Парадокс с доходностью облигаций не означает, что Франция оказалась в положении Греции времен долгового кризиса.

Рейтинговые агентства не указывают на близость Франции к дефолту. У страны значительно более крупная и диверсифицированная экономика, глубокий внутренний финансовый рынок и существенный налоговый потенциал. Ее кредитный рейтинг также остается на несколько ступеней выше греческого.

В 2012 году рынки оценивали для Греции значительный риск выхода из еврозоны. Сегодня ситуация принципиально иная: главный вопрос заключается не в способности Афин сохранить доступ к рынкам, а в том, насколько долго Греция сможет продолжать сокращать долговую нагрузку.

Для Франции вопрос противоположный: сможет ли Париж стабилизировать государственные финансы до того, как рост стоимости заимствований начнет еще сильнее увеличивать долговую нагрузку.

Именно в этом заключается главный смысл нынешнего пересечения доходностей. Рынки не объявили Грецию более надежной, чем Францию. Они лишь показывают, что текущая стоимость финансирования зависит не только от того, сколько государство уже должно, но и от того, куда движутся его долг, бюджет и экономика.