Государственный долг стран G7 растет: Европа, США и Япония столкнулись с новыми рисками
Государственный долг США впервые превысил $40 трлн, а доходность долгосрочных облигаций крупнейших экономик G7 заметно выросла после пандемии. Одновременно правительства сталкиваются с необходимостью финансировать оборонные расходы, социальные обязательства и другие дополнительные расходы, что повышает стоимость новых заимствований, пишет Reuters.
Долговая нагрузка растет
Ситуация с государственными финансами стран «Большой семерки» становится все более напряженной. Государственный долг США впервые превысил $40 трлн. По данным Минфина США, на 18 августа совокупный государственный долг составлял около $40,047 трлн. Из них $32,266 трлн приходилось на долговые обязательства перед держателями вне федерального правительства, а $7,782 трлн — на внутригосударственные обязательства.
Для крупнейших экономик рост долговой нагрузки означает не только увеличение объема обязательств, но и повышение расходов на их обслуживание. Однако рост доходности государственных облигаций связан не с одним фактором: на стоимость заимствований одновременно влияют бюджетные риски, инфляционные ожидания, денежно-кредитная политика и изменение структуры спроса на облигации.
После пандемии доходность государственных облигаций стран G7 значительно выросла. Центральные банки ранее резко повышали процентные ставки, стремясь сдержать инфляцию, а теперь инвесторы требуют дополнительную доходность за вложения в долгосрочные бумаги.
Высокая стоимость заимствований способна ограничивать возможности правительств по финансированию других расходов и одновременно повышает стоимость кредитования для компаний и населения. Государственные облигации используются как ориентир при формировании стоимости многих других видов заимствований.
Германия увеличивает заимствования
Большинство стран G7 имеют государственный долг, сопоставимый с объемом экономики или превышающий его. Исключением в представленной Reuters картине остается Германия.
При этом Берлин также увеличивает заимствования. Министерство финансов Германии сообщило Reuters, что изменение требований к оборонным расходам и необходимость масштабных инвестиций в оборону увеличивают потребность государства в финансировании. В ведомстве связали рост расходов с изменением ситуации в сфере безопасности.
На фоне роста доходности немецких облигаций стоимость долгосрочных заимствований Германии достигла уровней, невиданных примерно с 2011 года.
Таким образом, даже Германия, традиционно придерживавшаяся более консервативной бюджетной политики, сталкивается с необходимостью увеличивать расходы и искать дополнительные источники финансирования.
Европа: Италия улучшила позиции, Франция столкнулась с рисками
Внутри еврозоны ситуация остается неоднородной.
Для инвесторов важным ориентиром являются немецкие государственные облигации. Разница между доходностью бумаг других стран и немецких облигаций показывает дополнительную премию, которую рынок требует за связанные с ними риски.
В случае Италии эта премия в последнее время снизилась до минимального уровня с 2008 года. Reuters связывает улучшение с большей политической стабильностью, укреплением европейского взаимодействия после пандемии и снижением бюджетного дефицита.
Франция, напротив, сталкивается с повышенным вниманием инвесторов. Политические разногласия осложняют попытки властей сократить бюджетный дефицит, а французские государственные облигации в последнее время воспринимаются рынком как более рискованные по сравнению с немецкими.
Согласно независимому докладу, подготовленному по заказу французского правительства и опубликованному в июле, без быстрых мер по сокращению расходов состояние государственных финансов страны может существенно ухудшиться в течение оставшейся части десятилетия.
США: долг превысил $40 трлн
Наиболее заметным примером остаются США. Американский государственный долг впервые перешел отметку $40 трлн менее чем через пять месяцев после достижения уровня $39 трлн. С 2017 года объем обязательств более чем удвоился.
Одновременно растет доходность долгосрочных казначейских облигаций. Доходность 30-летних Treasuries достигла максимального уровня с 2007 года. 20 августа она поднималась до 5,225%, хотя в течение торгов возвращалась ниже этого значения.
Рост доходности отражает целый комплекс факторов — от опасений относительно американской бюджетной политики и инфляции до изменения политики Федеральной резервной системы и сокращения ее портфеля облигаций.
В ответ на резкий рост доходности Минфин США объявил об увеличении операций по обратному выкупу долгосрочных казначейских облигаций как минимум до $4 млрд за одну операцию. Эта мера временно поддержала рынок, но не устраняет фундаментальные проблемы американских государственных финансов.
Дополнительным фактором становится рост заимствований крупных технологических компаний, развивающих инфраструктуру искусственного интеллекта. Увеличение объема корпоративных облигаций усиливает конкуренцию за средства инвесторов и может способствовать росту требуемой доходности.
Правительства переходят на более короткий долг
Рост разницы между доходностью краткосрочных и долгосрочных облигаций заставляет правительства искать способы снизить стоимость заимствований.
Один из вариантов — увеличить долю облигаций с более короткими сроками погашения. Такая стратегия позволяет снизить текущую нагрузку, однако одновременно повышает риск рефинансирования.
Краткосрочные бумаги приходится чаще погашать или заменять новыми выпусками. Если доходность облигаций продолжит расти, стоимость такого рефинансирования также увеличится.
Дополнительное давление создает сокращение покупок долгосрочного государственного долга со стороны некоторых традиционных инвесторов, включая страховые компании и пенсионные фонды. На рынок также влияет сокращение портфелей облигаций центральными банками.
Япония остается самой задолжавшей развитой экономикой
Наиболее сложная ситуация по соотношению государственного долга и экономики складывается в Японии. Согласно Reuters, ее государственный долг более чем в два раза превышает объем экономики.
Доходность эталонных 10-летних японских государственных облигаций приблизилась к 3% — уровню, которого рынок не видел с середины 1990-х годов. Рост доходности отражает одновременно инфляционные риски, обеспокоенность состоянием государственных финансов и ожидания относительно дальнейшей политики Банка Японии.
Дополнительным фактором стали планы правительства премьер-министра Санаэ Такаити по увеличению расходов. Они усилили опасения инвесторов относительно состояния государственных финансов и способности бюджета выдержать рост стоимости обслуживания долга.
Если доходность 10-летних облигаций устойчиво превысит 3%, расходы Японии на обслуживание долга могут оказаться выше заложенных в бюджет расчетов. По оценке правительства, при доходности 3,6% в 2029 финансовом году расходы на обслуживание долга могут достигнуть ¥41 трлн.
Процентные платежи становятся отдельной проблемой
Рост стоимости заимствований уже отражается на бюджетах развитых стран.
Расходы на обслуживание государственного долга как доля экономики увеличились в большинстве стран G7. Особенно заметна эта тенденция в США.
По данным, приведенным Reuters со ссылкой на ОЭСР, в совокупности по странам организации процентные платежи в 2024 году уже превысили расходы на оборону. Речь идет именно о совокупном показателе ОЭСР, а не о каждой стране организации отдельно.
Это означает, что дальнейший рост ставок способен сокращать пространство для финансирования других направлений бюджетной политики.
Японские инвесторы и мировой рынок
Особое значение для США и Европы имеет поведение японских инвесторов.
Долгое время низкие процентные ставки в Японии способствовали вложениям японского капитала в зарубежные облигации, включая американские и европейские государственные бумаги.
Если доходность внутри Японии станет более привлекательной, часть капитала может вернуться на внутренний рынок. В результате спрос на американский и европейский государственный долг способен сократиться.
Reuters рассматривает это как потенциальный дополнительный риск для международного долгового рынка в момент, когда правительства крупнейших развитых экономик одновременно увеличивают объем заимствований.
Что это означает для мировой финансовой системы
Ситуация с государственным долгом стран G7 показывает, что рост бюджетных расходов все чаще сталкивается с необходимостью учитывать стоимость их финансирования.
США одновременно имеют рекордный объем государственного долга и высокую доходность долгосрочных облигаций. Япония пытается удержать под контролем расходы на обслуживание одного из самых высоких уровней долга среди развитых стран. Германия увеличивает расходы на оборону, а Франция сталкивается с трудностями при сокращении бюджетного дефицита.
Для мировых финансовых рынков ключевым вопросом становится то, насколько долго правительства смогут привлекать средства по повышенным ставкам без существенного пересмотра бюджетной политики.